本周伊始，银行间信用债市场延续震荡盘整态势，收益率继续上行。来自中央结算公司的数据显示，4月9日，中债中短期票据收益率曲线(AAA)3月期上探1BP至2.91%，3年期上涨4BP至3.85%，5年期微升1BP至4.11%。

在信用债整体走弱的同时，在“18永泰能源MTN001”付息违约、“17天宝01”本息兑付违约、“16刚泰02”延期兑付、“11霍煤债01”“11霍煤债02”本金偿还展期等风险事件层出不穷的大背景下，投资机构对低评级民企更加避之不及，信用分化仍在持续。

据中金公司统计，最近三周债市新增违约主体6个，各涉及1支违约债券；此前已违约的3家主体又新增10支债券确认违约。

就已有的违约案例考量，高风险民企通常具有几大共性。首先，是财务激进。例如，公司前期依靠借债无序投资，致使债务大幅增长，短期债务集中度较高；主营业务盈利能力下滑，盈利对非经常损益依赖程度上升，归母净利润为长期为负，或者远低于少数股东损益；关联方占款严重，影响公司流动性，主要表现为其他应收款规模较大，且持续大幅增加；资产受限规模大，可变现能力较差，无法在短期内为公司提供流动性支持；企业长、短期偿债能力持续下滑。

其次，是联动迭加风险。股票质押占比过高，导致股债联动风险上升，其传导路径一般分为三种：大股东高比例质押-上市公司股价下跌-市场避险-上市公司流动性枯竭-上市公司债券违约；大股东高比例质押-上市公司违约-上市公司股价下跌-补仓压力-大股东违；大股东高比例质押-控制权变更等事件-触发投资人保护条款-发行人偿债压力加大-债券违约。

再者，是公司治理不善。公司存在实际控制人风险——包括实际控制人或核心管理人员被立案调查、实际控制人被列为失信被执行人名单、实际控制人或核心管理人员出现负面事件等情况；主要关联方已经出现了违约或重大不利消息或实际控制人、核心管理人员出现负面事件，导致融资环境恶化。

最后，是企业激进扩张，过度举债，致使经营效率下降。

“身处债市阶段调整的大环境中，考虑到2019年民企债的到期回售规模居高不下，且金融机构只能锦上添花，不能雪中送炭的经营理念在信贷周期中加剧了民企的财务风险，个人判断，在未来较长一段时间内，低评级民企债延期、展期兑付情况将有所增多，实质违约亦不可避免。”一位券商交易员表示，“眼下，中小微、低评级民企融资难问题依旧突出，未来管理层仍应从市场产品体系建设、信用风险对冲工具创新、信披与评级制度完善等多方面入手，助力修复民企融资通道，丰富其融资结构。”